7月，CPI涨幅升至2.1%，其中猪肉价格环比上涨2.9%，成为抬升CPI的重要因素。事实上，今年5月份以来，猪肉价格已经触底反弹，出现了连续三个月的上涨。那么，屡屡让央行头疼的猪周期在下半年是否会再次来临?影响猪肉价格变化的先行指标有哪些最新动向和趋势?且看以下分析。

　　传统猪周期：存栏量与猪价高度相关

　　在分析下半年猪肉价格趋势之前，有必要讨论在中国经济语境下，猪周期的由来。

　　我国猪肉价格波动有大周期和季节性小周期之分。在大周期影响下，生猪养殖户根据猪肉价格信号和未来预期决定存栏量，大量散户养殖由于信息不对称和“羊群效应”，加上养殖决策到出栏存在一定时滞，猪价和存栏量始终出现周期性波动的相关关系，这就是传统意义上的“猪周期”。

　　在此，以2008-2014年猪肉价格与生猪存栏量为例：

　　2008年后，猪价经历了两年左右的下跌，养殖户去产能导致生猪存栏量于2010年5月处于历史低位，猪价在2010年7月开始企稳回升。

　　在猪价上涨趋势得到确认后，养殖户开始扩大产能，生猪存栏量开始攀升，尽管2010年四季度出现了震荡回落，但2011年一季度再度掉头向上，而生猪存栏量滞后于猪价两个月左右，于2011年11月达到历史峰值。

　　此后的2012-2014年，猪价和生猪存栏量经历了三轮猪价上涨、存栏量下跌的周期，虽然波动存在一定的时滞，但二者的高度相关是显而易见的。

　　猪周期观测指标失灵好几年及其原因

　　然而，2014年之后，猪肉价格和生猪存栏的波动却出现了异常：生猪存栏量屡创新低，猪价掉头向下，持续走低，直到今年4月份以后才触底反弹。

　　那么，是什么因素造成了过去几年传统猪周期观测指标的失灵呢?

　　笔者以为，主要原因可能是生猪养殖效率的大幅提升。

　　过去几年，生猪养殖行业发生了一些新变化——在养猪行业强力治理环境污染背景下，规模化养殖大范围推广，加上农民工收入不断增长，年出栏量在50头以下的散户养殖一直在减少。根据《全国生猪生产发展规划(2016-2020年)》确定的目标，年出栏500头以上规模养殖户的生猪出栏量占比已从2010年38%上升到2014年42%，2020年将加速上升到52%。规划化养殖比重上升，必然会显著提高母猪产能和生猪出栏速度，2011-2017年，每头母猪年均出栏生猪数从2011年的13.4头增加到2017年的20.1头，提高幅度高达50%。

新的猪周期启动的五大关键因素

　　在传统猪周期预测指标——生猪存栏量失灵的背景下，需要寻找新的指标，来观测猪肉价格变化的一些新动向和新趋势。

　　第一，猪肉产量是影响猪肉价格的直接因素。由下图可以清晰地看到，猪肉需求指数长期保持相对稳定，从未发生激烈波动。因此，影响猪肉价格的主导因素也就转变成为供给端即猪肉产量，即猪肉价格与猪肉的产量呈现显著的反向关系，供给下降而猪肉价格上涨趋势十分明显。今年二季度，猪肉产量开始掉头向下，成为5月份猪肉价格开始触底反弹的关键因素。

　　需要指出的是，反映猪肉供给方面的变量，不仅仅有猪肉产量，还有生猪出栏量等指标。二季度生猪出栏量的同比增速同样出现了回落，增速仅为1.2%，这也可以作为驱动猪肉价格回升的原因之一。

　　第二，养猪成本(即猪粮比)是影响猪肉价格的关键指标。长期以来，猪粮比(指猪价与饲料价格之比)是影响猪肉价格的一项关键指标，二者存在高度正相关关系。简单来讲，无论养殖效率如何提高，每头生猪甚至每斤猪肉所需的养猪饲料或热量摄入基本都是稳定的，猪粮比也就成为观察猪肉价格变化最为直接的先行指标之一。今年5月初至8月10日，全国22个省市的猪粮比已快速上升到6.79倍，生猪饲料价格也从前期低点2.3元/公斤上升到2.51元/公斤，也正是在此期间，猪肉价格从15.86元/公斤快速上升到19.48元/公斤。

　　第三，养猪利润直接影响养殖户的补栏和出栏行为。在能繁母猪和生猪存栏指标失灵情况下，养殖行业利润则始终与猪肉价格高度相关，二者相互关联如下：养殖利润一方面会影响养殖户的补栏节奏，进而影响未来的生猪存栏量;另一方面，养殖户会根据当前的养殖利润调节生猪的出栏周期，进而影响生猪出栏量，并对猪肉价格产生影响。从数据上看，生猪养殖利润在5月18日达到历史低点-326.32元/头，至8月10日已攀升至147.32元/头，这或许说明新的猪周期可能正在启动，后期猪肉价格还有进一步上涨的空间。

　　第四，养殖效率不能无上限地提升。尽管过去几年传统猪周期——生猪存栏和猪肉价格相关性出现失灵，但是从中长期来看，能繁母猪和生猪存栏仍将是影响猪肉价格的关键因素，因为规模化养殖带来养殖效率提升，并不能无限缩短生猪的出栏时间，过去五年内养殖效率已提高了50%，预计未来进一步上升的空间将收窄。

　　第五，中美贸易战将影响进口猪肉价格。虽然我国猪肉市场以自给自足为主，但中美贸易战将可能导致来自美国的猪肉进口量下滑和猪肉进口价格的整体攀升，这是因为美国猪肉在中国猪肉进口中始终占有重要地位——2016年我国猪肉进口主要来自全球21个国家和地区，其中排在前六位的分别为美国(21%)、德国(19%)、西班牙(13%)、丹麦(12%)、加拿大(10%)、荷兰(7%)。2017年我国进口猪肉22.2亿美元中，自美国进口2.86亿美元，占比仍高达12.8%。因此，中美贸易战也可能成为猪肉价格上涨的一个助推因素。

　　综合来看，虽然传统猪周期——生猪存栏与猪肉价格的相关性明显弱化，但是猪肉产量、养猪成本、养猪利润和进口猪肉价格等因素，加上养殖效率提升将面临天花板效应，这些都可能成为新的猪周期重启的主要动力。决策部门应未雨绸缪，以免新的猪周期到来抬升整体通胀水平，进而给宏观调控带来新的挑战。