2018年的畜牧业表面上仍旧风平浪静，但实际上已经波涛汹涌。生猪产业转型升级的关键时期撞上又一个猪价低迷期，看似机会，却又充满了风险。正如2017年中国猪业大数据发布会上我们所说的，2018-2020年将是生猪产业的一场战役。

　　近期风雨飘摇的雏鹰备受关注之外，大北农亦是处于内忧外患之中。2018年7月30日，大北农股票收盘4.13元，已经下跌至2012年中的水平。特别是7月14日大北农发布2018年上半年业绩修正预告，原本第一季度末预计净利润为4.7-6.2亿，同比去年-10%—增长20%，修正为净利润0.7-1.2亿，同比下降77.13%-88.66%。

　　净利润大幅下跌不仅仅引起大北农股票下跌，也引起了证监所的询问。

　　1、 要求大北农解释为何上半年净利润大幅下跌的原因，以及各种原因对净利润产生的金额影响。

　　2、 解释在4月28日做生猪销售市场预计的依据，以及实际情况与预期产生的差异。

　　3、 解释4月28日做饲料市场预计时的依据，以及实际情况与预期产生的差异。

　　4、 在上半年业绩大幅下降的背景下，大北农持续盈利是否具备不可持续性，以及在如今局面下采取的措施。

　　简单的几个问题，却很大程度上呈现出大北农当下的状况，包括饲料主业，生猪养殖业的战略布局，以及对种业、育种、农信等项目培育的态度。更是让我们看到，在面对业绩下降、资金紧张、猪价低迷、效率低下等多重问题的时候，大北农的应对措施是否产生了效果。

　　1上半年大北农业绩腰斩

　　图12009-2018年上半年大北农净利润及增减幅度

　　备注：上半年净利润为第一季度1.81亿+第二季度1亿来预估

　　根据大北农业绩修正报告中显示，第二季度净利润预计为0.7-1.2亿，我们按照1亿来计算，上半年净利润在2.81亿，同比去年下跌46%，接近腰斩。

就历史数据来看，为三年来同期最低水平。

　　对于上半年业绩下降的原因大北农解释为：

　　1、 生猪市场销售价格低于预期及养猪费用增加，对大北农净利润影响约8000万元;

　　2、 饲料销量低于预期，对大北农净利润影响约12000万元;饲料销售价格低于预期，对大北农净利润影响约12000万元;饲料原料价格高于预期，对大北农净利润影响约4000万元，累计影响2.8亿。

　　3、 疫苗、兽药、肥料等业务的销售收入低于预期，对大北农净利润影响约3000万元。

　　4、 对部分联营企业的投资收益、部分费用性开支等与预计数存在差异，也对大北农的净利润造成一些影响。

　　根据大北农收入占比来看，饲料业务占其总收入的87.49%，对于大北农业绩的下降，最主要的还是来自于饲料板块。那么，首先我们来看饲料业务的表现。

　　2018年一季度，大北农猪高端料的平均毛利率超过27%，大北农预计第二季度高端料销量占比将高于一季度水平，高端料销量的上升将会带动饲料整体毛利率提升到22%以上。

　　实际上?

　　受猪价超预期下跌的影响，部分猪场饲料用量明显减少，同时高端料销量受猪价影响更为明显。在这种大行情下，经过对市场的盘点与调查，发现很多猪场明显减少了对高端料的饲喂量，从而使得预计以高端料销售增长为主的产品结构迫于市场因素而出现了高端料销量明显下降的趋势。同时，受行情及国家环保政策影响，部分小规模猪场及散户快速退出市场，由此也给大北农饲料销量造成一定的影响。

　　据了解，大北农前端料客户群体主要集中在300-2000头母猪为主的猪场，而这部分群体在2018年4-6月猪价低迷时期减少高端料饲喂的情况并不多。比如上海新邦，其客户以500头母猪以上猪场为主要群体，上半年其销量同比增长15%。

　　而其他饲料企业前端料以50-500头母猪为主的企业来说，前端料销量下降较为明显。

　　并且上半年饲料企业竞争激烈，5-6月就掀起了三次降价潮，并且每一次大北农、双胞胎等大型饲料企业都积极跟上。根据大北农报告中显示，上半年大北农饲料价格比低预期100-200元/吨不等。

　　高毛利的前端料销量下降，低毛利的饲料降价又多，饲料原料采购成本也高了，对于玉米、豆粕价格判断偏低，即使维生素价格下降，也不足以抵消玉米与豆粕价格明显高于预期的影响程度，最终使得原料成本上涨影响大北农的毛利率水平。

　　综上，在产品价格下降、高端产品销量低于预期以及原料价格高于预期的情况下，大北农饲料产品毛利率水平低于预期约三个百分点。

　　2那么，在上半年业绩大幅下滑的背景下，下半年大北农要采取怎样的措施?

　　1、饲料业务销量努力保持上半年的增长势头。

　　(1)继续加大重点产品的推广，加大规模猪场，尤其是特大型猪场的开发力度。

　　(2)推进“运营成本领先、组织推广领先、养猪服务领先”三大能力建设，力争生产、管理、销售费用同比下降60-80元/吨。

　　2、放缓养猪业务发展速度，全力追求成本领先。

　　(1)加大团队激励力度，扩大养猪大北农员工持股比例到51-70%，同时扩大持股范围，惠及更多一线养猪员工。

　　(2)在养猪业务团队建设、运营效率、成本控制等方面对标行业优秀养猪大北农，追求成本领先，争取明后年养猪业务成为大北农重要的利润贡献来源(这是看好后期猪价的意思?)。

　3、从长远而言，大北农将继续重视种业、疫苗、农信、生物育种的发展规划。

　　(1)创新机制，引进外部投资，打开发展空间。

　　(2)战略性产业继续保持适度的研发投入，巩固技术领先优势。

　　4、高度重视市值管理，全面提升集团运营效率。

　　(1)任命业务出身的高管团队，加强集团总部管理职能。

　　(2)加快集团总部、产业总部的流程、组织优化，下决心建立精干、高效的管理体系。

　　(3)对长期业绩不佳的板块、单位，通过合并、关停等措施积极处置，提升盈利能力

　　可以看出，对于大北农来说，饲料业务仍旧是最主要的板块，下半年将重点发力，特别是在规模猪场的身上。根据2017年大北农策略来看，将继续加大技术猪场服务、资金支持来提高市场销量。

　　但目前大北农赊销力度已经是行业最高，在猪价低迷时期，风险逐步加剧。

　　图2 2009-2018年3月1日大北农应收账款周转率、周转天数

　　备注：周转天数参考刻度值

　　可以看出，大北农应收账款在2012年之后逐步放松，周转率明显下降，第一季度已经下降至2.92次。而反过来就是周转天数的增加，第一季度已经达到30天，为同期历史最高。根据猪易大数据判断，下半年及2019年上半年生猪市场仍旧并不乐观，因此对于下半年大北农饲料来说仍旧是充满了风险。

　　实际上，邵根伙6月份初的离职，一方面是2017年6月接任圣牧董事长，邵根伙的精力明显更加倾向于牛奶行业。另一方面是大北农业绩下降明显，聘请张立忠为公司总裁，主要负责战略执行、公司经营、精益化管理、销售开拓等，希望能够扭转业绩下降的趋势。并且，邵根伙持有大北农41%的股份，质押率高达98%，近期大北农股票一路下跌，引起资本市场恐慌。

　　据了解现在大北农方面正积极采取措施降低质押比例，和相关方面积极磋商中。大北农高级管理人员在当前的价格也在进行增持，但整体上对市场效果并不明显。

　　3大北农要进行大瘦身

　　除了以上几条显现出来的，还需要注意一下，上文中第一点的第二节力争生产、管理、销售费用同比下降60-80元/吨;以及第四点的第三方面，对长期业绩不佳的板块、单位，通过合并、关停等措施积极处置，提升盈利。

　　这样的措词是不是很熟悉?

　　是的，2013年5月陈春花老师任命为新希望六和联席ceo之后新希望六和内部就展开了一场浩大的关闭落后工厂提升效率的改革。近期，我们收到部分大北农职工发来的被裁员的消息。与大北农近期的表现、公告来看，大北农也要进入降本增效的内部改革之中。

　　诚然，对于被裁的员工来说很残酷。但市场更是无情，在饲料销量增长困难、市场竞争加剧、用户结构快速变化、需求不断升级、多个新业务需要投入的背景下，大北农再不瘦身，很可能成为下一个雏鹰。