“站在风口上，猪都能飞起来”。作为一家研究型 VC，峰瑞资本 （FREES FUND）这次真的研究了猪。我们的投资人饶德孟花了 3 个月时间，和养猪农户、屠宰师、猪肉商、饭店采购员、农业专家和猪肉领域的创业者们交流；搜遍全网淘遍旧书店，只为买到一本《养猪学》，也曾熬一整夜，去猪肉二级批发市场看白条猪的交易流程。
在他看来，中国养猪业到了爆发的前夜，猪真的站在了风口上，“风口上的猪” 这回不是个比喻。关于猪，我们搞清楚了如下三个问题：
- 从受精卵到猪肉炖粉条，一斤猪肉是怎样漂流到消费者嘴边的？
- 养猪如何养出 BAT 级别千亿市值的企业？
- 万亿猪肉市场，下一个风口在哪里？ ”
猪肉产业链研究(节选)
/ 01 /
猪肉的市场规模有多大？
2015年，整个猪肉市场大约 1.4 万亿。1.4万亿是什么概念呢？
整个2015年，中国智能手机的总销售额加起来不到6500亿，远不及中国人一年吃掉猪肉价值的一半。由此可见，中国猪肉市场规模之大。
2015 年中国猪肉年产量为 5487 万吨，是改革开放初期的 4 倍有余。猪肉产量在中国整体处于上升趋势，而且这种趋势仍在继续。欧洲和美国猪肉产品的产量比较稳定，与中国相比产量处于较低水平。

▲ 世界各主要国家猪肉产量对比（来源：智研咨询）
/ 02 /
上游产业链格局
上游产业链包括饲料、药疫苗、猪仔以及以上农资的流通环节。
简单来讲有 3 个特点：
饲料、药疫苗的改造空间不大；
种猪市场比较分散，偏技术导向；
上游的流通效率比较高。

/ 03 /
中游产业链——养猪场的故事
中游产业链的养殖环节，占猪肉市场份额的 70－80%，每年市场规模大约是 1.1 万亿人民币。
对比美国，中国猪养殖环节有三个特点：
▌特点一—— 大而分散
去年全国约有 5000 万家养猪场（包括农户），前 3 名加起来的市场占有率不到 3%，而美国的前 5 名占到约 30% ，最大的史密斯菲尔德养猪场（Smithfield）占到市场总额的 18%。
▲ 美国规模化的养猪场
▌特点二 生产效率低—— PSY 和料肉比
中国的 PSY 约为 15，美国的 PSY 大概是 25，是中国的 1.7 倍。
一头猪的成本结构。
上图是一个典型中小型养猪场的成本结构，按照去年生猪的价格：15 元/公斤，每头猪如果按100 公斤来算，一头猪价格约 1500 元，其中毛利约为 300 元，成本 1200 元。在 1200 元成本中，饲料占了 60%。
▌特点三 高效的头部企业
中国跟美国的差距，具体到中国头部企业来看的话，中国最大、最好的养猪企业之一——温氏集团，其 PSY 为 23，料入比为 2.45，这两个指标则与美国并没有差得很远（数据来自公开报道）。
/ 3.1 /
案例分析：农业领域的 “华为” 温氏集团
温氏 “公司+农户” 的模式。
具体而言，温氏做了 5 件事情：决定品种；提供饲料；提供仔猪 / 鸡苗；提供药疫苗；终端销售。
而农户只负责一个环节，就是肉猪/肉鸡的养殖。
▲ 养鸡的农户
我们从以下两件事来看温氏模式背后的逻辑。
第一件事是股权结构，温氏只有 17% 的股份在温氏家族手中。剩余股份全部分给 6000 多名员工，所以温氏是一家全员持股公司。所以温氏也被称为农业领域的 “华为”。
     更厉害的是第二件事情，温氏在养鸡/猪农户里的口碑极其好。
所以，我们看温氏的发展过程，温氏的 “公司+农户” 模式，一方面是自己鸡/猪养得好，另一方面与企业的文化和精神有很大关系。
/ 3.2 /
回顾美国养猪业发展历程
美国养猪行业的规模化进程主要分两个阶段：
第一阶段是 1980 年代，大约持续 10 年，养猪场数量从 70 万变成 30 万，100 头年出栏量以下的养猪场退出市场。
第二个阶段从 1990 年开始，中小型养猪场成长为大型猪场。有两种方式：
1）合同生产（企业与养殖户签订协议，提前定好价格，企业负责销售）成为主流，小型猪场有动力去扩张规模，不用承担风险。
2）从 90 年代后期开始的大型企业并购。
/ 3.3 /
中国养猪业的未来趋势
美国的今天为我们分析中国的明天提供了借鉴。中国养猪业的未来趋势，我们主要谈两个问题：第一是规模化趋势，第二是两种经营模式的潜力对比。
（一）规模化问题：我们对 5-10 年行业格局变化的思考
中国养猪业目前的形势跟美国 80 年代非常像。按照 2011 年的数据，中国出栏量 50 头以下猪场的变化，大概一年减少几百万家，但中国整体减少的出栏量并不多，大概几百万头。真正减少的发生在 500 头以上出栏量的养猪场。这个拐点发生在 2013 年。拐点年 2013 发生的第一件事是猪肉价格的暴跌，一直跌到 2014 年。

▲ 中国 50-500 头规模的养猪场数量变化（数据来源：中国畜牧业统计年鉴）
在我们看来，整个市场养猪场的数量在减小，规模在减小。另外一端大型集团在这几年中大跃进，年出栏 500 头以上的养猪场的数量仍在增加。温氏、牧原等头部企业都是以 30% 的速度保持出栏量的增长。

▲ 中国 500 头以上规模养猪场数量变化（数据来源：中国畜牧业统计年鉴）
（二）“自营” vs “公司+农户”：哪种模式会胜出
除了上文提到的温氏的 “公司+农户” 模式外，还有一种典型模式就是自营，这种模式以河南牧原为代表。两者最大的区别在于生产规模。牧原 1992 年开始养猪，去年的出栏量是 190 万头；温氏 1997 年开始养猪，年出栏量达到 1535 万头。二者的净利相近，约为 16%。所以我们推测，“公司+农户” 模式在可预见的未来，扩张会更快。但是，自营模式在品控方面，拥有更大的优势。
/ 3.4 /
谈一谈互联网+猪肉
观点：
猪肉产业链中游的养殖环节，总结下来主要有以下 3 点：
中国会重复美国 1980-1990 年代的趋势，比较快地集中化；
由于轻资产的优势，行业本身初始投资大，环保政策趋近，因此轻模式能比较快地扩张；
中美猪肉产业链下游差异大，可能会导致最终行业格局不一定是下游吃掉上游。
/ 04 /
下游产业链：一头猪是怎么从养猪场到我们嘴边的？
下游包括流通和加工环节，有三个特点：
流通环节链条较长，大概四五环，其中次终端的毛利空间比较大；
毛利非常稳定。即使养猪场亏钱，流通环节不亏钱；
猪肉制成品增速快、毛利高。
▌流通环节的情况
以今年 8 月北京的猪肉为例，猪肉从养猪场出来的价格约是 18 元/公斤。如果用屠宰后的猪肉重量来计算的话，流通环节一共加了大约 8 元/公斤 ，加价比率约为 30 %。

▲ 图中 “出厂价“ 按生猪宰前重量计算，如按宰后重量计算，出厂价应为 24 元/kg。
为什么会形成这样的利润分布呢？哪些地方有改进空间？
观点：
整个猪肉的流通环节相对高效，相对有改进空间的是次终端。
在未来的 5-10 年内，随着规模化的推进，中国的猪肉价格波动，会大幅下降。
猪肉制品里，符合消费升级趋势的新品类是有机会的。
/ 05 /
结论：峰瑞资本看好的猪肉产业链环节

▲ 中国猪肉行业需要解决的核心问题是效率
总结下来，猪肉行业的存量增长比较有限，所以它要解决的核心问题是效率。比如内部整合，或者结构调整。
上游和中游。育种是比较关键的环节。养殖也可能有机会，因为目前中国这个趋势正好是美国 1980-1990 年代所发生的（淘汰小猪场，猪场合并），如果有稳定、具有良好扩张性的轻模式，能够抵抗猪周期，这个环节可能有很大机会。上游、中游，尤其需要注意政策动态。
下游流通环节。从环节看，次终端的整合有机会，因为它的分散格局和毛利分布，提供了整合的空间和机会；从品类看，偏标品和耐储存品能够更快起来。从渠道看，To B 比 To C 更有机会。
下游加工环节。这里更值得关注的是新品类，我们比较看好符合消费升级的产品和有自己稳定供应链的创业公司。
原标题：万亿养猪业爆发前夜，猪真的站在了风口上
文 / 饶德孟