今年生猪价格上涨，养殖景气周期已开启，我们预计养殖明年维持高景气，并向上游延伸：(1)明年生猪、白鸡供给趋紧，价格景气；(2)粮食价格下行，提升盈利空间。

养殖行情持续，白鸡明年弹性高

(1)猪价涨势仍将持续；白鸡全年低价，但去产能传导到终端，明年板块随业绩和价格上行，将体现出高弹性；(2)供需方面，能繁母猪存栏下降、祖代鸡引种下行导致明年猪、鸡供给将明显缩减，而需求已企稳；(3)粮价下行驱动股价上行，且大型养殖企业均自供饲料，粮价下行缩减的成本可以完全转化为利润，毛利上升空间大。

农产品成本驱动，利润向饲料转移

农产品价格下降是16年饲料行业最大机会，原材料成本占饲料总成本九成左右，价格下行与行业竞争结构的改善将明显提升饲料企业盈利。同时，养殖高盈利推动养殖链利润向饲料端倾斜；管控能力强，能将毛利提升转化到净利润的企业值得重点关注。

长远来看，饲料企业积极向上下游延伸，新业务成饲料企业未来新增长点。

动保产业升级，疫苗品种为王

生猪养殖盈利增长，带动高端苗替代低端苗，16年猪（疫）苗有望实现收入利润齐升。就品种而言，口蹄疫继续保持规模、利润双增长，利好相关生产企业。行业竞争格局由市场份额争夺转向品种研发，16年新品种落地较多，建议积极关注。

饲料盈利小幅回落，产量增长乏力

饲料盈利10月初创历史高位后小幅回落，11月27日育肥猪料盈利534.5元/吨，较10月底下跌34.5元/吨;蛋鸡料毛利526.9元/吨，较10月底下跌30.9元/吨;肉鸡料毛利479元/吨，较10月底减少19元/吨。今年10月底育肥猪料、蛋鸡料和肉鸡料吨毛利分别为历史高点的95%、95%和94%，11月27日这三类饲料的毛利水平分别处于历史高点的90%、89%和91%。

根据协会抽样数据，2015年9月饲料产量为271.44万吨，略低于2014年同期水平，下滑2.66%。从饲料对象上看，猪料当月产量同比下降17.74%、蛋禽料下降3.69%，肉禽料增长24.32%、水产料大幅下降41.98%、反刍料增长11.08%，其它料大幅下降54.91%。协会数据显示，今年10月度饲料总产量为2046.91万吨，较上年同期增长0.8%。今年以来月度饲料总产量与去年同期相比小幅增长，但增幅明显减小。

养猪成本增长导致盈利小幅回落

11月27日生猪头均养殖成本1420.67元/头，较10月底上涨105元/头，从相对历史高点的73%升至79%。其中仔猪成本440.35元/头，较10月底上涨64.25元/ 头，涨幅为17%。饲料成本为670.32元/头，较10月底上涨41.04元/头，涨幅为7%。11月27日生猪养殖利润371.23元/头，较10月底下跌116元/头，跌幅24%。目前无论猪粮比还是猪料比均远高于盈亏平衡点，尽管利润回落但仍有盈利空间。